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元股证券:ygzq.hk十大配资平台推荐鲁亚运认为，2026年A股极致K型分化源于AI盈利驱动与存量博弈，行情受“地缘冲突”和“AI景气”主导。极致分化不可持续，但低位板块反转需景气叙事支撑，关键看盈利表现。ETF方面，宽基适合调整期低位布局，行业主题适合主线明确时博取弹性。AI行情是资本开支驱动的周期，区分“真成长”需观察大厂Capex扩张，当前泡沫破裂风险低：与2000年互联网泡沫相比，仅杠杆微变且可控，收入、供需、利率均更健康。国产算力与海外共振，半导体侧重国产替代，港股互联网具备行情扩散主线潜力。下半年A股配置可采用哑铃策略：科技端逢低关注半导体、通信；底仓端配置红利低波、自由现金流等；同时留意黄金、有色等分流机会及银行、煤炭等对冲板块。港股科技处于筑底阶段，宜采取“景气加速+低估反转”均衡策略，聚焦半导体、互联网和创新药，可考虑定投参与。
01
A股K型分化复盘与收敛条件：
地缘冲突与AI景气主导，极致分化不可持续但反转需景气叙事
全景网：今年以来的A股行情，不少业内人士将其归纳为“K型分化”。请复盘一下今年行情的K型分化，具体呈现出怎样的特质？为什么会出现K型分化？是因为存量资金抱团科技，还是背后有更根本的产业结构原因？
鲁亚运：今年以来，1—2月份受春季躁动影响，市场整体表现较好；3—4月份因美伊冲突导致风险偏好扰动，市场出现调整；5—6月份在AI景气度驱动下，半导体、通信迎来结构性行情；7月份受韩国股市去杠杆连锁反应影响，A股出现调整；8月份A股又有所反弹。
今年市场的两个核心关键词是“地缘冲突”与“AI景气投资”。这种分化不仅影响A股，也影响了韩国、美股等全球权益市场。AI叙事深刻主导了全球权益市场的表现。
K型分化表现为AI和非AI两头截然不同的表现。极致分化的原因有两个层面：AI行情背后的根本驱动因素是盈利，而上涨幅度则来自市场对其估值的提振。除了AI与非AI两头表现截然不同外，更关键的是2026年下半年市场进入存量资金博弈阶段，两市成交缩量，进一步加剧了K型分化。因此，这不仅仅是资金抱团，更根本的是产业结构中AI盈利预期与传统板块基本面的差异。
全景网：市场非常关心这种K型分化何时会收敛。不少人期待资金从高位科技切到低位消费。从您的观察来看，所谓的高低切是否会发生？还是说更可能的路径是高位回落而非低位补涨？判断后续行情分化收敛的关键信号有哪些？
鲁亚运：我觉得股市当中，历史上极致的风格分化一般来说是不可持续的，原因在于指数存在一个特别的现象——均值回归。
当成长股和价值股的估值差、拥挤度达到历史比较高的极值水平时，往往会引发成长股调整和价值股修复。当前有一个数据很震撼：五六月份A股前5%的个股贡献了两市差不多40%—50%的成交额。当拥挤度指标达到极致水平时，就可能触发指数的均值回归或成长股调整伴随价值股修复。
针对成长板块的调整视角：根据历史定量分析，一般而言，历史上强势主线板块出现深度调整后，往往会有快速反弹(如7月下旬半导体、通信调整，8月上旬迎来反弹)，这说明成长股自身有波动节奏。
低位板块的定性：短期来看，低位板块(消费、医药、周期等)可能存在高低切的情形，但长期来看，低位板块是反弹修复还是反转，需要背后景气叙事的驱动——即持续的基本面改善。拥挤度下降后抱团资金流向其他板块(抱团资金瓦解)并非低位板块持续上涨的充要条件。
关键信号：后续无论成长还是价值，哪个能持续占优，关键还是看各自的景气趋势和盈利表现，而非单纯的资金轮动。
02
ETF资金结构启示：
宽基流出属波段止盈，调整期低位布局、主线清晰时选行业主题
全景网：今年ETF市场出现了一个值得关注的现象：股票ETF整体净流出超万亿，其中宽基ETF是流出主力，沪深300单只产品流出数千亿，但主题/行业/风格/策略类ETF却呈现结构性流入。您觉得宽基ETF的持续失血是长期配置资金的撤退，还是短期资金的波段操作？这种资金结构对普通投资者选择ETF有什么启示？
鲁亚运：这个得看不同的市场环境，ETF背后的资金流动和投资者偏好是不一样的。
1.宽基ETF的特性：越跌越买。
· 2024年“924”之前，市场在3000点附近甚至跌破3000点时，宽基ETF迎来大幅流入。
· 今年1—2月、4—5月市场站上4000点甚至接近4200点时，宽基ETF确实有止盈压力。
· 但7月下旬市场调整时，宽基ETF又出现重新回流。这说明大家对于宽基的认识是：当市场出现系统性下跌时，倾向于通过宽基把握低位布局的机会。
2.行业主题ETF的特性：牛市/结构性行情中的锐度工具
在偏牛市或结构性行情背景下，大家倾向于选择锐度或弹性更大的行业主题ETF。比如去年有色金属、黄金股、通信涨得好；今年比较亮眼的是半导体(设备材料、科创半导体)和通信。大家用更聚焦的行业主题去把握趋势性机会。
3.对普通投资者的启示
· 市场调整、方向不明时：率先考虑宽基ETF进行低位布局。特别是当市场再出现调整，前期受抑制较大的上证50、沪深300等宽基指数以及大金融等板块或迎来补涨空间。
· 市场企稳、主线清晰时：根据新的共识或景气趋势，选择相应的行业主题ETF。这样可以根据市场环境灵活切换工具。
03
AI产业链投资逻辑：
资本开支驱动周期，泡沫远未破裂，国产算力共振与补涨
全景网：科技无疑是2026年核心的市场主线。在经历上半年大幅上涨后，当前这个时点您如何看待AI产业链ETF的投资性价比？投资者应该如何区分“真成长”与情绪炒作？
鲁亚运：在这个时点来看，我觉得AI产业本身没有发生太大变化，担心AI产业泡沫为时过早。
行情本质：这一轮AI行情本质上是一个资本开支驱动型的周期，呈现出明显的“投资先行”特征——大规模算力建设、数据中心扩张和基础设施投入，均发生在商业化全面落地之前。海外及国内云厂商每年千亿甚至万亿级别的资本开支，带来了算力建设、数据中心扩张的需求，因此上半年涨势较好的是偏硬件的“卖产能”逻辑。
区分“真成长”与情绪炒作的关键指标：资本开支本身就是景气度的重要表征。头部云厂商掌握着产业链最核心的需求入口，其资本开支变化会逐层传导至算力、光通信、服务器等多个环节。判断产业景气的关键就在于：Capex(资本开支)是否仍处扩张区间，以及扩张斜率是否出现边际走弱或加速。只要资本开支还在扩张，硬件端的逻辑就没有破坏。
投资节奏演变：之前行情更多集中在硬件，但近期美股开始关注AI应用端的变化。如果第一轮行情集中在资本开支带来的算力、光通信、服务器等环节，接下来需要关注应用端的物理AI、应用软件等。这也是利润分配重新变化的过程。投资者需要把握AI内部从硬件到软件的投资节奏切换。
全景网：近期有观点拿当下AI行情类比2000年互联网泡沫。从资本开支、收入兑现、杠杆水平、利率环境这几个维度去对比，您觉得两者有本质区别吗？现在还没到泡沫完全破裂的时候吗？哪些信号一旦出现就意味着节奏点真的到了？
鲁亚运：我的观点比较明确——目前远未到泡沫完全破裂的阶段。我们可以使用一个四变量框架(供需平衡、杠杆、利率、收入)来对比当下与2000年：
变量
2000年互联网泡沫
2025/2026年AI行情
对比结论
收入
86%上市公司亏损，多数无实质收入
头部企业年化收入数百亿美元且加速增长
当前显著优于2000年
供需平衡
供给增速12倍vs需求增速2倍(严重过剩)
需求侧：tokens需求增速18个月内增长约10倍；
供给侧：云厂商基础设施投入同比增速约73%(一年扩张1.7倍/年)
当前需求旺盛，供需健康
杠杆
5000亿美元高收益债，违约率10.7%
1210亿美元投资级新债，债务比率可控
仅此一项出现方向性变化，但绝对水平仍处安全区间
利率
加息150bp触发偿债压力
年内加息仍不是基准情形，加息预期缓和
当前显著优于2000年
综合评估：2000年是四个变量共振导致大幅调整；而当前仅杠杆有方向性变化且可控，收入与供需两个核心变量均显著优于2000年周期。因此，现在还没到泡沫完全破裂的时候，但需持续关注这四个因素的变化，尤其是杠杆水平和资本开支的边际变化，再做进一步判断。
全景网：海外四大云厂商资本开支预期已接近8000亿美元，而国内受芯片供给约束，字节、阿里等大幅增加对华为昇腾、寒武纪的采购，DeepSeek也在深度适配国产算力。您认为国产算力产业链的投资逻辑与海外AI硬件链条是同频的还是独立的？下半年国产算力产能兑现会带来哪些具体投资机会？普通投资者如何通过ETF一键布局？
鲁亚运：国内AI发展方向整体与海外比较一致，是共振的，但内部也有独立逻辑。
同频与独立的双重属性：通信板块更多对标海外算力(光模块出口需求)，与海外共振；半导体板块更多体现国产替代逻辑，有独立的投资叙事。
国产算力的补涨逻辑与行情扩散：国产AI算力已形成内部飞轮(国产芯片+国产大模型+国内云厂商采购)。Anthropic带动全球AI产业进步，而港股大模型公司(如智谱API、Minimax、Kimi等)奋力追赶差距，收入预期向好。未来相对北美算力链，国产算力链正在补涨，且AI行情正在算力链内部扩散。港股科技互联网因其本身具备国产算力的交易属性，有望成为行情扩散的主线之一。
风险提示：如果美股出现较大调整，情绪扰动会传导至A股和港股，需要留意。
04
市场风格再平衡与下半年配置：
哑铃策略仍适用，科技+资源双主线需观察
全景网：有观点认为当前市场风格可以类比2021年初抱团瓦解后的再平衡行情，您怎么看？这两次风格特征明显的行情有哪些异同？同时我们也观察到，融资资金现在呈现“科技退、顺周期进”的格局，有色、化工等板块开始有资金试探性进入，这是否意味着后续可能出现“科技+资源”双主线格局？
鲁亚运：下半年市场确实比上半年要好一些，呈现出一定的再平衡特征。
上半年K型分化极致，下半年七八月份一些非AI板块有再平衡修复机会。但AI拥挤度并没有明显下滑，市场除了AI以外没有形成特别强的共识。所以有色、黄金或创新药的行情更多是交易型反弹，而非持续性强的反转。
需要重点关注美联储议息会议的态度。对于有色、黄金而言，如果美联储加息缓解，短期反弹预期增强。利率政策的变化会直接影响这些资源品的价格走势。
科技主线仍有参与价值，但市场波动会加大。若出现调整，可逢低参与。是否形成“科技+资源”双主线，取决于美联储利率态度和后续各板块景气趋势的演化。
全景网：针对下半年A股配置，从指数化投资或投资ETF的角度来看，您有什么推荐的配置思路？像此前不少嘉宾推荐的哑铃型组合是否还适用？
鲁亚运：我们提供四个可以关注的方向，哑铃型策略(一端科技成长、一端红利底仓)在当前环境下依然适用：
方向一：科技主线逢低布局
科技主线仍具备参与价值，但波动将放大，关注相对收益行情。若科创板、创业板或其中的半导体设备、科创半导体、通信出现调整，性价比提升，可逢低关注。
方向二：交易型机会(AI资金分流方向)
关注AI拥挤度下降后资金流向的板块，如黄金股、有色金属、科创医药等。这些板块受益于油价中枢趋稳、加息利空影响逐步被消化，以及创新药自身的景气驱动，可考虑阶段性参与。
方向三：对冲属性板块
通过定量分析发现，当AI出现较大调整时，以下板块不跌甚至上涨：银行、石油石化、煤炭开采、电力电网、家电等。这些板块对AI交易敏感性弱，具备对冲波动风险的属性。
方向四：底仓配置
核心宽基：波动加大时，可根据风险承受能力选择宽基逢跌布局。风险偏好高可关注科创创业50、创业板成长；稳健型可关注A500、上证50、沪深300。当前ETF抛压缓和，大盘宽基配置价值修复。
稳健低波品种：经历调整后，红利低波、港股通央企红利、自由现金流等偏红利/现金流类工具，长期配置价值与组合防御价值重新凸显。
05
港股科技走势与指数选择：
筑底企稳，结构性机会在“芯+药+互联网”
全景网：对于港股，今年恒生指数也有较深回调，但6月底出现了一次不错的反弹。您能否复盘一下港股市场走势？尤其是港股科技与A股科技为什么会走出明显不一样的行情？有哪些核心驱动因素？
鲁亚运：上半年港股行情相对于A股偏弱，但正因为上半年深跌，现在港股的性价比反而更高。比起回调相对不深、估值未到绝对底部的宽基恒生指数，当前更值得关注的是注重配置的结构性，采取“景气加速+低估反转”的均衡策略。具体有三个方向：
1.港股硬件(港股通信息技术)：AI景气度仍在，若明年盈利预期改善，调整下来可逢低关注。
2.港股通互联网：前期调整幅度深(接近2024年9月水平)，弹性大，定位为"搏弹性"的工具。
3.港股创新药(恒生医药)：美国是全球最大创新药消费市场，国内提供知识产权出海(BD)，分工明确、景气度高。风险在于中美生物科技政策扰动。
全景网：您对于港股科技板块后市的行情如何展望？在当下来看，恒生科技、港股通科技、互联网这几个指数当中，各自适合什么样的投资诉求？
鲁亚运：港股科技此前面临业绩压力(如外卖战、资本开支能否转化为利润增长等担忧)，但当前这些负面因素正在逐步出清。
1.后市判断：
港股科技正处于触底企稳、筑底阶段。向下大幅下跌的风险可控，向上有改善预期。但经历了反弹后，能否继续向上还需观察。整体而言，不宜过于悲观，但筑底阶段仍需耐心，可以考虑采取定投方式参与，避免左侧精准抄底的难度。
2.指数选择建议：
港股通互联网(弹性首选)：弹性+估值双优的反弹利器。历史统计中，回撤10%/20%后周度/月度/季度收益与胜率均为第一，3个月平均最大反弹近20%。当前PE分位仅7%，是四者中最便宜的；纯平台结构对“反内卷”政策改善最敏感。代价是波动和回撤也最大，适合波段交易、搏取反弹行情、能承受再下探的投资者。
港股通科技(“芯+药”差异化补充)：单论“跌后反弹弹性”并非最优工具，但其弹性优于恒生科技、长期年化收益最高、夏普比率最优。板块构成上，相比互联网多了硬科技/半导体，相比恒生科技多了创新药，适合不想把筹码全押在互联网单一逻辑上的投资者，追求均衡综合布局。
恒生科技：可作为港股科技整体的核心配置工具，适合长期定投、分享港股科技龙头成长的投资者。
本文节选自华夏基金《K型分化下，如何把握ETF投资节奏？》主题直播，分享嘉宾为华夏基金基金经理鲁亚运(F0010000000615)，文本内容根据嘉宾观点整理。嘉宾观点及华夏基金观点不代表我司观点。
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