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　　铜：滞胀与短缺铜价高位对峙

　　（展大鹏，从业资格号：F3013795；交易咨询资格号：Z0013582）

　　1、宏观。8月美国宏观数据延续了“增长放缓、通胀顽固”的滞胀底色。第二季度GDP终值确认按季增长1.48%，较第一季度的2.1%继续放缓；7月核心PCE同比录得3.3%，虽符合预期，但距2%的目标仍相去甚远。个人收入环比增长0.4%、支出增长0.2%，均超预期。耐用品订单环比增长1.07%，远超预期的0.5%，同比增速高达11.95%。但8月标普全球制造业PMI初值由53.9降至53.2，服务业PMI则升至56.8，推动综合PMI升至56.0，创2022年4月以来最高。美联储方面，美联储新任主席沃什在杰克逊霍尔全球央行年会的讲话偏鹰，推动9月加息概率快速回升，但并未给出明确的加息指引，9月议息会议仍将是最大不确定性来源。地缘政治方面，8月出现了美伊对峙以来最微妙的缓和迹象，但霍尔木兹海峡通航问题并未解决。中国方面，7月官方制造业PMI为49.2%，连续两个月处于荣枯线以下。但下半年财政支出与债券资金使用进度或将加快，需求端存在边际改善预期。

　　2、基本面。铜精矿方面，国内TC报价再次下降并至历史极端低值，表明铜精矿紧张情绪始终未能缓解，依然是当前基本面的强支撑因素之一。精铜产量方面，8月电解铜预估产量113.92万吨，环比增加1.1%，同比下降2.76%，产量维系高位，但也看出铜精矿不足对产量造成的困扰。进口方面，国内7月精铜净进口同比增加13.21%至24.47万吨，累计同比下降10.07%；7月废铜进口量21.91万金属吨，同比增加15.29%，累计同比增加9.37%。库存方面来看，截至8月28日全球铜显性库存较7月末统计增加1.7万吨至106.6万吨；其中LME库存下降15575吨至234275吨；Comex库存增加33988吨至683691吨；国内精炼铜社会库存月度下降0.24万吨至10.95万吨，保税区库存增加0.14万吨至3.85万吨。需求方面，企业高价备货意愿依然谨慎，但市场货源较为紧张，现货维系升水。

　　3、观点。9月，铜价或将呈现高位宽幅震荡走势，宏观压制与基本面利多同在，增加方向判断的难度，建议波段操作。首先，8月杰克逊霍尔年会上美联储主席沃什呈鹰派姿态，CME数据显示市场预期9月加息的概率从35%拉升至60%附近，加息预期重新回升这一变化本身就会对风险资产估值形成系统性压制。其次，关税政策的不确定性。“90天总统决策期”截至期日益临近，但最终方案悬而未决。这种“悬而未决”的状态恰恰最不利于风险定价——市场既无法完全计入关税落地的利好（LME驱动），也无法排除关税不及预期的利空（“抢铜”逻辑逆转）。多空双方都不敢全力押注，形成僵局。最后，随着TC费用的持续下降，矿段紧缺及精铜供给端影响再次走向台前，供应端紧缺格局在9月无法逆转，而LME和国内库存端的下降更是强化了铜的“捉襟见肘”，产业链低库存背景下的补库弹性不容低估。因此综合来看，9月宏观压制将显著影响市场节奏和投资者心理，但并不足以逆转方向，更可能的结果是“高位宽幅震荡、回调有限、突破需待催化剂”。另外，9月下旬也将面临国庆长假的考验，节前补库与海外风险同在，同样约束着投资者心态。风险点，美联储9月超预期加息、美国铜关税政策不及预期、美股大幅波动等。

　　镍&不锈钢：宏观扰动关注配额和成本

　　（朱希，从业资格号：F03109968；交易咨询资格号：Z0021609）

　　1、供给：周度1.6%镍矿升水维持1.5美元/湿吨、周度镍矿1.2%到厂价格维持28美元/湿吨、1.6%到厂价格维持65.8美元/湿吨。镍铁方面，周度镍铁库存环比增加10%至11.19万镍吨。MHP折扣系数走弱，周均现货价格小幅走强；高冰镍折扣系数维持，周均现货价格小幅上涨。

　　2、需求：新能源汽车方面，三元材料周度产量环比增加377吨至21002吨，周度库存环比增加240吨至21741吨；据乘联会，8月1-23日，全国乘用车新能源市场零售61.4万辆，同比去年8月同期下降12%，较上月同期下降2%，今年以来累计零售628.3万辆，同比下降12%；8月1-23日，全国乘用车厂商新能源批发71.4万辆，同比去年8月同期增长5%，较上月同期增长4%，今年以来累计批发896.2万辆，同比增长7%

　　3、库存：周内LME库存减少126吨至268362吨；沪镍库存减少150吨至112127吨，社会库存减少950吨至130292吨，保税区库存维持1400吨

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　　4、观点：消息面，2025年RKAB修订申报期为10月1日至11月15日。目前，部分矿企仍在等待2026年RKAB修订的审批结果，该修订于2026年7月1日至31日提交。能矿部声称已开始批准2026年煤炭和镍商品RKAB修订申请。能矿部矿务煤炭总司长特里·维纳诺表示，已有约十多家镍企业和十多家煤企获得2026年RKAB修订批准，但拒绝透露获批的具体产量配额数量。另一方面，特里曾表示要求矿企在提交RKAB时附上纳税合规证明的规定，目标于2027年开始实施。届时，提交RKAB的矿企须附上税务合规信息，该信息将纳入信息系统。另，据SMM了解，由于近期镍价低迷，成本压力较大，印尼某湿法冶炼项目9月或将减产氢氧化镍钴（MHP），计划减产规模约30%。配额仍有释放预期，近期硫磺价格快速下跌，供应潜在增量和理论成本支撑下移，镍价仍或承压。

　　铝：边际托底，旺季待验

　　（王珩，从业资格号：F3080733；交易咨询资格号：Z0020715）

　　8月氧化铝期货震荡偏强，截至28日主力收至2648元/吨，月度涨幅1%。沪铝震荡偏强，月内主力收至23920元/吨，月度涨幅1.2%。铝合金月内主力收至23215元/吨，月度涨跌幅持平%。

　　1．供给：据SMM，预计8月国内冶金级氧化铝运行产能升至8760万吨，产量753万吨，环比增长1%，同比下滑2.6%；贵州及河南等地检修产能持续恢复生产，广西新项目爬坡，海外EGA旗下Al Taweelah氧化铝精炼厂重启，产能已恢复至50%；预计8月国内电解铝运行产能持稳在4430万吨，产量390万吨，环比增长0.6%，同比增长2.7%，铝水比回升至78.5%。阿联酋Al Taweelah铝厂1262台电解槽已有25%重启，复产节奏较预期有所提速。

　　2．需求：下游淡季周期效应逐步加深。8月铝下游加工企业平均开工率60.1%，环比7月下调1.9%。其中铝板带开工率下调0.68%至69.08%，铝箔开工率下调1.02%至70.38%，铝型材开工率下调2.36%至51.16%，铝线缆开工率下调4.16%至62.36%。再生铝合金开工率下调2.02%至49.46%。铝棒加工费全线下调60-180元/吨；铝杆全线下调50-200元/吨。

　　3．库存：交易所库存方面，8月氧化铝去277吨至13.76万吨；沪铝去库5.13万吨至40.38万吨；LME去库1.41万吨至24.68万吨。社会库存方面，8月氧化铝港口库存累库9.1万吨至103.6万吨；铝锭月度去库10.1万吨至85.2万吨；铝棒月度累库2万吨至13.95万吨。

　　4．观点：前期支撑氧化铝价格的情绪溢价已基本消散，仓单再度累积。进入9月，多地新投和检修产线放产，给予阶段内供应将进一步施压；但几内亚发运量季节性下滑，进口矿成本居高不下，亏损压力下减产预期升温，盘面在深跌后出现底部特征，有望在成本支撑下窄幅修复。电解铝方面，9月美联储议息会议临近，加息预期反复扰动宏观情绪。南网招标即将批量落地，叠加十一长假前备货需求，下游提货需求和复工将逐步回暖。预计9月铝价存在向上修复空间，注意到国内外去库节奏已明显放缓，能否形成突破性大涨，仍需关注后续旺季需求兑现情况。

　　工业硅&多晶硅：预期分化，震荡博弈

　　（王珩，从业资格号：F3080733；交易咨询资格号：Z0020715）

　　8月工业硅期货震荡走高，截至28日主力收于8785元/吨，月度涨幅7.53%；多晶硅期货震荡走高，月内主力收于37605元/吨，月度涨幅13.82%。现货稳中有升，其中不通氧553上调100元/吨至8900元/吨，通氧553持稳在9000元/吨，421上调150元/吨至9550元/吨。多晶硅N型上调8500元/吨至4万元/吨，N型混包料上调9500元/吨至3.925万元/吨。

　　1．供给：据百川，预计8月国内工业硅产量35.34万吨，环比下滑4.9%，同比下滑4.6%。月度开炉数减少23台至227台，开炉率下滑2.89%至28.52%。西北地区，月内新疆地区增加3台至120台矿热炉，甘肃关停9台，宁夏关停3台，西北总计145台硅炉在产；西南地区，月内云南新开2台硅炉，四川关停7台硅炉，西南总计64台硅炉在产。其他地区，月内内蒙关停9台硅炉。

　　2．需求：8月国内多晶硅产量11.82万吨，环比上涨13%，同比下滑5.6%。8月国内DMC产量18.5万吨，环比增长6.7%，同比下滑15.8%。多晶硅多数硅料厂延续封盘观望，市场静待后续政策落地情况和行业要求。下游硅片价格和排产均有小幅提升，向上采购稍有提升但暂未形成规模增量。单体厂阶段出现边际放产，受到旺季备货情绪带动，下游询价采购量级阶段修复。但暂未出现规模备货，且对高价货源仍有抵触。

　　3．库存：交易所方面，8月工业硅整体累库6365吨至16.78万吨，多晶硅累库7500吨至6.98万吨。社库方面，8月工业硅整体累库2.37万吨至54.78万吨，其中厂库累库1.65万吨至33.31万吨；黄埔港持稳在6.5万吨，天津港累库7000吨至9.3万吨，昆明港累库200吨至5.67万吨。8月多晶硅厂库累库3.3万吨至30.9万吨。

观点：8月西南部分厂家因亏损被迫停产，月末新疆大厂减产消息频传，多家采取封盘或半封盘策略挺价。但期现商拿货意愿不足，下游采购积极性不高，厂库持续累积。9月供应或实质性收缩，工业硅窄幅修复，警惕减产落地后，市场由交易预期切换至交易现实。多晶硅厂家持续封盘观望，期现商成交相对活跃，货源价格与大厂高价单形成明显价差。下游主动补库意愿不强，仍待政策落地及实单行情进一步明朗。9月硅料端存在边际增量，由于电池片和组件实际成交价已在下移。若负反馈反向传导至硅料端，将对本轮硅料挺价效果提出考验。多晶硅延续震荡博弈，关注9月内多次会议商议成果，实单成交能否持续放量以及下游价格能否企稳。

　　碳酸锂：供给扰动增量下修短期关注现货支撑

　　（朱希，从业资格号：F03109968；交易咨询资格号：Z0021609）

　　1、供给：周度产量环比增加801吨至23808吨，锂辉石提锂环比增加234吨至12490吨，锂云母提锂环比减少150吨至2612吨，盐湖提锂环比增加835吨至5646吨，回收料提锂环比下降118吨至3060吨。

　　2、需求：三元材料周度产量环比增加377吨至21002吨，周度库存环比增加240吨至21741吨；磷酸铁锂周度产量环比增加3298吨至130280吨，周度库存环比减少1249吨至133508吨。大东时代智库针对38家主流电池企业及上下游供应链完成月度调研，结合企业9 月预排产计划与在手订单交叉测算，预计9月中国锂电全市场（储能+动力+消费）总排产约332GWh，环比增长9.2%。锂电池A排产量110.2GWh，锂电池B排产量40.9GWh，锂电池C排产量18.9GWh。2026年9月全球市场动力+储能+消费类电池产量346GWh左右，环比增9.1%。车端，据乘联会，8月1-23日，全国乘用车新能源市场零售61.4万辆，同比去年8月同期下降12%，较上月同期下降2%，今年以来累计零售628.3万辆，同比下降12%；8月1-23日，全国乘用车厂商新能源批发71.4万辆，同比去年8月同期增长5%，较上月同期增长4%，今年以来累计批发896.2万辆，同比增长7%。储能端，根据CNESA DataLink全球储能数据库的不完全统计，截至2026年6月底，中国电力储能累计装机规模达到237.7GW，同比增长41.7%；其中，新型储能累计装机达到168.3GW/448.7GWh，同比增长59%/71%，较2025年底增长15%。

　　3、库存：大样本周度库存环比下降7590吨至78802吨，其中其他环节库存环比下降1815吨至37577吨，冶炼厂库存环比减少1358吨至10128吨，下游库存环比减少4417吨至31098吨。

　　4、观点：周度产量小幅增加，库存去库小幅加速，周度表需环比增加2%。当前现货基差延续小幅走强，但仓单仍然不断流入；供给端随着津巴布韦发运到港和此前停产检修产能恢复，供给或将带来10%左右增幅；需求即将迎来金九银十，正极排产环比增速5-6%，9月供需缺口或在2.5万吨左右，延续较快速去库格局，但边际去库速度或有所放缓。近期供给端扰动不断，实际影响上在于市场下修下半年供给量预期。9月建议关注去库背景下，现货端是否能走出实质短缺，从而形成对期货价格的强支撑和正反馈，如若现货端反馈不明显，则短期价格高度可能有限，且9月以后也要警惕后续集中到港带来的增量释放，届时边际去库的放缓可能会影响市场情绪。下半年建议供给端关注津巴布韦政策、江西锂矿换证情况；需求端关注装机及出口。

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